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    新股现破发潮 券商左手“捞金”右手“失血”

    2022-04-25 07:30  电子报

    中國基金報記者 莫琳

    近期,“打新神話”不再,新股破發、棄購愈演愈烈,打新人數也不斷下滑。與此同時,新股主承銷商備受煎熬,一邊是投資者吐槽他們為了賺承銷費,推高新股定價,一邊悉數包銷被棄購的新股,承受新股破發帶來的賬面浮虧。

    券商投行

    是推高定價的“元兇”嗎?

    4月21日晚間,證監會副主席方星海在博鰲亞洲論壇2022年年會分論壇上表示,最近有些IPO跌破發行價,不是說IPO太多了,而是說定價能力要進一步提升。

    新股到底是怎么定價的?記者采訪多位投行人士了解到,首先主承銷商根據擬上市公司的募資總額和公司所處的行業市盈率,和發行人商量出一個詢價范圍。然后,根據上市公司三地路演中機構投資者的報價,確定最后的發行價。因此,發行人的募資總額和新股詢價機制成為了影響新股定價的關鍵因素。而在進入詢價階段之后,券商對于定價幾乎沒有話語權。

    2021年9月,為了解決“機構抱團壓低報價”的問題,監管層修改了詢價制度。受訪的多位券商業內人士認為,市場化詢價新規解決了此前“募不足”問題,但又產生了定價偏高的問題。

    根據詢價新規,將高價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%、不低于1%”,同時取消了新股定價突破“四值孰低”時需延遲發行的需求。因此,詢價新規實施后,多次出現低價未入圍配售對象多于高價剔除的現象,也直接導致報價偏高?;涢_證券首席策略分析師陳夢潔認為,這也是之后出現新股破發現象的重要原因。

    不過,券商的投行業務部門按照募資總額來收取承銷費用,募資規模越大,承銷費用越高。以納芯微為例,作為今年以來的“募資王”,超募50億元,作為保薦機構(主承銷商)光大證券獲得保薦及承銷費2.03億元。

    高頻、高額棄購

    致券商面臨較大財務壓力

    雖然券商保薦業務賺得盆滿缽滿,但券商另類子公司的跟投和承銷部門的包銷也備受壓力。

    仍以光大證券為例,由于納芯微的棄購比例近四成,光大證券不得不自掏7.8億元包銷了被棄購的股票,加上其子公司光大富尊1.16億元的戰略配售,這意味著單這一個項目,光大證券就要拿出9億元。加上今年初上市的誠達藥業,光大證券還包銷2800多萬元。

    年報顯示,2021年光大證券實現主承銷收入6.4億元。其中,IPO首發實現收入5.95億元。整體來看,2021年,光大證券實現營業收入167.07億元,實現歸屬于母公司股東的凈利潤34.84億元。因此,近9億元的現金流占用,對于光大證券來說并不是一筆小數目。

    國元證券坦承,今年以來已有60家左右科創板和創業板公司在上市首日破發,很多頭部券商的跟投也損失慘重。國元證券另類子國元創新跟投的多只科創板股票,整體還處于不錯的盈利狀態,但由于跟投鎖定期長(24個月),股票價格波動大,對其另類子公司業績也造成較大負面沖擊。

    雖然較高的投資者棄購會給券商帶來較大的財務壓力,但國金證券投行業務負責人認為,它僅是一個階段性的現象。

    在該負責人看來,完全市場化的新股詢價機制,勢必會引發投資者之間產生高價博入圍和上市后破發虧損的動態博弈,會帶來一定的周期性波動。當打新收益豐厚時,投資者選擇高價博入圍推高發行價,壓縮打新收益;當打新收益降低甚至虧損時,投資者降低報價,重新推高打新收益。在海外一些成熟的資本市場中,新股詢價定價也會出現類似的周期性波動。

    業內人士呼吁

    提升券商定價話語權

    在多位券商投行人士看來,雖然新股定價是在市場投資者詢價過程中產生的,但最終定價仍然在發行人和主承銷商共同商議下完成,券商應加強自身定價承銷能力,仔細審視造成當前情況的原因,在市場出現波動時,通過自身專業的定價能力和承銷能力,穩定IPO新股定價。

    有業內人士直言,券商投行的定價能力更多還是一種跟機構客戶交流的能力。如果投行部門能夠跟機構有非常良好的交流溝通機制,能夠影響機構在定價時真正做到隨行就市,并在市場弱勢的時候不拋售,就可以有效避免破發。這對券商投行的保薦人、承銷團隊的資源把控能力有非常高的要求,如果能在詢價階段提升券商投行的話語權,就能有效避免大面積破發的現象。

    德邦證券研究所副所長吳開達認為,長期來看,發行層面的配售制度仍有優化空間,例如,加強承銷商定價權,實行歧視性分配,在數量上補償提供真實信息的詢價對象是成熟市場的激勵機制。但本質上制度要與市場環境相互適配,我們需要更成熟的市場作為基礎。

    開源證券總裁助理兼研究所所長孫金鉅也認為,詢價新規之下高剔比例的降低導致部分賬戶為博入圍而采取報高價策略,未來高剔比例規定如可以進一步完善,則將進一步優化目前的新股定價機制,使新股定價成為一個既能體現公司內在價值,又能被市場充分接受的均衡價格。

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