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    百亿私募大佬道歉,中国“桥水”们失灵了吗?

    2022-04-15 08:09  中国基金报

    中國基金報記者 吳君


    被稱為“資產配置神器”的宏觀策略產品,近年來越來越受到投資者關注。


    但今年一季度,這類策略卻突然不靈了,部分百億私募的宏觀策略產品今年虧損甚至超過10%、20%,有私募董事長為此向投資者公開道歉。


    到底是什么原因?是資產配置出問題了,還是押錯了方向,一起跟著基金君來看看。


    宏觀策略不行了?

    部分百億私募今年回撤較大


    何為宏觀策略?它是私募八大策略中比較小眾的一類,主要通過對宏觀經濟周期等的判斷,捕捉大類資產的配置機會,投資的資產類別包括股票、債券、商品以及相應衍生品工具。海外對沖基金橋水最出名的是全天候策略(AllWeather),近年來國內私募行業宏觀策略發展也很快,樂瑞資產、凱豐投資、敦和資管、永安國富、銀葉投資等幾家百億私募,都是典型代表。


    但是今年國內宏觀策略私募基金卻表現不太好。私募排排網數據顯示,一季度有業績記錄的374只宏觀策略基金整體虧損為7.40%,其中正收益產品僅占22.19%。永安國富、敦和、凱豐等頭部機構旗下宏觀策略產品虧損較大,部分跌幅甚至超過10%、20%。


    前不久敦和資管董事長施建軍公開向投資者道歉,說今年產品凈值回撤和波動較大,給投資者帶來不好的持有體驗,“去年四季度以來,公司產品組合配置中,在分散化方面做得不好。一段時期投資做得順利后,對大類資產配置初心的堅持不夠。在過去好多年,敦和做資管對大變量大主題和大趨勢的把握總體上都比較好。大風險來臨時,也總體上能夠比較敏銳地把握和規避。這一輪市場風險釋放過程中,敏銳性警惕性都不夠,風險規避做得不好?!?/p>


    格上旗下金樟投資研究員謝詩琦表示,一季度宏觀策略私募機構表現比較分化,表現靠前的有中安匯富、樂瑞產品收益是微虧甚至小幅正收益;但也有回撤超過20%的管理人?!昂暧^策略涵蓋的大類資產有股票、債券、商品以及相應的衍生品工具。今年以來A股市場劇烈下調,債券市場也有一定的壓力,僅商品市場有較好的賺錢效應。所以在市場風格變化非??焖俚谋尘跋?,敏銳地對組合中的大類資產做出調整的管理人,才能較好控制組合的波動。較多參與商品投資、權益資產暴露較小的管理人,受到股市大幅波動的回撤影響會更可控,或者大類組合相對均衡分散的管理人會更穩定一些。格上了解到樂瑞收益貢獻主要來自于商品,持倉商品占比有7成左右?!?/p>


    私募排排網財富管理合伙人姚旭升認為,在整體大幅震蕩下跌的市場環境下,宏觀策略雖然有所虧損,但和主觀多頭量化多頭等股票策略動輒20%-30%以上的回撤對比,下跌幅度并不算大。在一定程度上實現了通過大類資產配置,規避了單邊市場的波動?!敖诤暧^策略業績不佳主要因素是權益資產配置比例偏高,市場調整太快,沒有及時減倉。前兩年股票市場表現很好,很多宏觀策略的管理人不斷加重股票的配置比例來提升產品業績,慢慢偏離了大類資產分散配置的初衷,當市場風險突然降臨,過重的股票倉位來不及調整,就形成了較大的虧損?!?/p>


    有資深私募圈人士分析,宏觀策略管理人,各家的差異非常大,有百億私募今年做多股指、做空商品,兩邊都錯了,自然表現不好;還有一些宏觀策略私募產品,做的實則是“股票+”策略,他們會有固定40%-60%、甚至更高的股票倉位,不算真正的宏觀策略。


    橋水旗下宏觀產品今年表現穩健

    私募坦言今年并不好做


    與此同時,作為宏觀策略鼻祖的橋水基金,其在中國的WOFE PFM橋水中國的產品,今年卻取得了正收益,受到市場關注。據相關介紹,橋水中國的產品采取全天候增強型策略,投資標的為中國股票、債券和大宗商品及其衍生品;其目標是通過高度分散化獲取持續穩健的收益,期望能獲得與股票類似的長期收益,但風險顯著降低。


    謝詩琦分析,橋水的全天候策略和大部分國內管理人的不同,基于風險平價的宏觀對沖策略。將資產類別與其適應的環境一一對應。根據橋水路演反饋,權益類持倉不像傳統宏觀對沖會通過擇股、擇行業來獲得超額收益,橋水主要配置一些指數,所以相對更分散一些。今年權益市場主流機構重倉的消費、成長方向都有超過-10%甚至-20%的跌幅,而指數由于金融地產權重股的抗跌表現會更好一些。


    姚旭升認為,宏觀策略主要做大類資產配置,今年在股票倉位上配置較低的管理人,受股市沖擊小,加上近期商品期貨市場獲利機會較多,只要做對方向就可以取得不錯的收益。橋水中國的產品更多的是要追求絕對收益,在市場環境整體不好的時候,表現更加穩定。


    前述私募圈人士也稱,橋水作為海外對沖基金,對美聯儲的態度變化會更有把握一些,猜測他們在美債上空倉有較大盈利,還有他們在商品上做多,也賺到了錢。


    事實上,私募認為今年宏觀策略的整體環境并不好。半夏投資創始人李蓓認為,今年宏觀策略表現不佳很正常,“宏觀策略做得好不好,完全取決于機構對宏觀局勢的判斷。今年經濟情況不太好,基于正常的宏觀對沖策略的框架,應該做多中國國債,做空商品,但是今年俄烏沖突的發生是黑天鵝事件,還有疫情的影響,使得物價上漲,對通脹產生刺激,美聯儲加息很快,導致債券的表現低于預期,同時商品漲幅超預期。今年的市場比較混亂,不是經濟周期的邏輯,而是戰爭、疫情等因素的沖擊較大?!?/p>


    李蓓進一步表示,今年公司的股票倉位很輕,基本都用股指期貨對沖了,所以在股票方面沒有虧錢;同時做多國債,但因為沒有降息,所以也沒賺錢;另外商品方面一度空倉,但是在俄烏沖突發生后也有些虧錢,總體表現差強人意?!艾F在市場沒有特別好的投資機會,目前我們相對看好債券,尤其是國債,因為經濟下滑到一定程度,還是要降息的?!?/p>


    某百億私募人士也稱,今年宏觀策略大家都做得不好,因為今年的宏觀難度系數很大,就拿商品來說,不是所有商品都賺錢了,因為投資邏輯發生了很大變化,漲得很厲害的原油等,跟戰爭、供需矛盾等相關性很大,但是地緣政治這類因素沒法把握,不像供需矛盾可以觀察和推算;再比如基本面品種,包括螺紋鋼等,今年市場需求弱,預期卻很強,成交量很低,累庫存,但是發現總是在漲價,因為大家預期后面會好起來,有更大力度的基建等,“以前常用的供需矛盾的框架,在今年都失效了。所以今年錢很難賺,甚至會做反了,方向很難判斷?!?/p>


    投資者應該更理性看待

    宏觀策略在不斷發展進化中


    玩轉資產配置,熊市抗跌,牛市能漲,宏觀策略一度被認為能夠穿越市場牛熊?!坝械娜税押暧^策略想得太神了,認為宏觀策略在跌得時候可以對沖,漲得時候可以賺錢,我們這幾年賣宏觀產品也面臨這個誤解,壓力很大。宏觀產品拉長時間看,在股市和債市發生極端情況時確實會比別人好一些,但是宏觀也有判斷錯的時候,就會虧錢,邏輯框架體系就可能失效?!蹦呈袌鋈耸刻寡?。


    姚旭升表示,宏觀策略和股票策略有著各自的優勢和特點,不能單純用階段性的表面業績去判斷彼此的優劣,應該通過業績歸因進行分析后再進行對比?!霸诟鞣N投資策略里,宏觀策略難度是最大的,不僅要對宏觀環境有著精準判斷,也要對股、債、商品期貨等資產有豐富的投資經驗,對管理人的綜合能力有著極大的挑戰和要求。海外金融市場成熟度和專業度都高于國內,宏觀策略產品的市場占有率很高。目前國內宏觀策略的管理人數量較少,正處于發展初期,隨著我國金融市場發展成熟,管理人專業水平不斷提升,各種金融工具不斷完善,宏觀策略也會進化和發展獲得投資人的認可?!?/p>


    李蓓也比較看好國內宏觀策略的發展,她表示,任何策略都有階段性表現好的時候和階段性表現不好的時候,等到趨勢形成了,宏觀策略就會表現好了。


    謝詩琦則認為,宏觀對沖策略的基金往往策略容量較大,但是由于多資產、多類別研究的難度也比較大,所以未來業績優秀的宏觀對沖基金是會有一定頭部效應的。并且在當前紛亂的市場環境下,多元配置資產非常重要,未來客戶的接受度也會更多。


    編輯:喬伊


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