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    中国平安筑底后开启转型新周期,东方证券给予买入评级

    2022-01-06 19:09

    2022年伊始的開年市,在連續2日大盤下挫的情況下,中國平安迎來“開門紅”,實現逆市“兩連陽”。 1月4日晚間,中國平安公告顯示,截至2021年12月31日,公司通過集中競價交易方式已累計回購0.42541%的A股股份,耗資約38.99億元。2021年8月26日晚間中國平安發布公告,擬使用不低于50億元人民幣,不超過100億元人民幣,以不低于82.56元/股的回購價格回購公司A股股份。真金白銀的投入,顯示管理層對公司長期看好,也為平安正在進行的改革注入信心。

     

    市場對此亦非常關注。在近日東方證券發布的中國平安首次覆蓋報告《改革深化推進,靜待巨擘起航》中指出,中國平安正處于改革的關鍵節點,改革并非易事。站在當前時點,用歷史作參考,以變化來展望,中國平安長期配置價值凸顯,預期2022年目標市值為13023億元,目標價為71.24元/股,給予買入評級。

     

    2022年開年,疫情引發的不確定性仍將是一段時期內的關鍵詞。市場人士認為,對于已經堅定走在第三次改革中的中國平安而言,可以確定的是,筑底后即將開啟的是又一個值得期待的發展期。

     

    壽險改革深水區 HMO模式破局

     

    平安的長期表現核心在于保險主業。東方證券研報指出,雖新單與價值率短期經歷陣痛,但代理人產能在規模下滑的情況下保持穩定且略有抬升,我們認為公司有望在明年實現渠道、產品、經營的全面轉型升級,扎實的存量業務也給予內含價值穩定的增長動能。

     

    一個不爭的事實是,整個壽險行業正面臨前所未有的人口變局。隨著人口紅利的減少乃至逐漸消失,粗放式發展代理人數量以增加業績的傳統壽險模式已無法維持。2021年的“七普”數據顯示,我國人口撫養比自改革開放以來的下降趨勢在過去十年發生逆轉,由2011年的 34.4%增長為 2020 年的 45.9%。與2011年相比,我國15-64歲人口占比下降5.8%,65歲及以上人口占比上升4.4%。隨著人口紅利逐漸消失,險企增員越來越難,依靠代理人集群性、規模擴張的老路逐漸走到盡頭。傳統的“增員驅動”模式已難以為繼。另一方面老齡化社會也在不斷催生新的需求。

     

    因此,平安的第三次壽險改革提出以數字化為工具進行“渠道+產品”改革,“保險+醫療健康”成為核心戰略。

     

    2020年來長期的老齡化疊加短期的疫情引發的健康意識與醫療需求攀升,給行業帶來了政策的東風:銀保監會明確發聲,要有效發揮商業健康保險作用,滿足人民群眾多層次多樣化的醫療保障需求;鼓勵將醫保目錄外醫療費用、健康管理服務納入保障范圍。國家醫保局同樣明確,鼓勵發展商業健康保險,支持商業保險公司擴大重疾險等保險產品范圍。商保與醫保深度銜接,保險公司與醫療機構深度合作,已勢在必行,且加速推進。

     

    早已在醫療健康領域有所布局的中國平安,率先完成了完成從0到1的階段。早在2014年,中國平安孵化成立平安健康,打造了全國最大的線上醫療入口,并逐漸融合醫、藥、險,通過構建自己的醫療生態圈,不斷完善管理式醫療的閉環?;诖?,平安希望打造中國版的HMO模式,2021年,中國平安率先創新推出業內首個“保險+健康管理服務”產品——平安臻享RUN,通過“保險+服務”結合,前置了全流程的健康管理和就醫服務,真正顛覆了保險產品以往事后財務補償的形態。

    在平安看來,這套“HMO+家庭醫生+O2O”的強力組合拳,是通過支付端、自營服務端、平臺服務端、核心醫療科技端協同運作,從而形成與金融主業的協同效應,有望成為2022年平安在壽險領域突出差異化、強調專業化、彰顯科技化的優勢所在。

     

    發力“銀發經濟”,中國平安亦布局深遠。東方證券研報指出,平安壽險也通過“保險+高端養老”的產品改革,全面覆蓋長者的生活所需,以核心一二線城市 10 分鐘步行生活娛樂圈來選址,提供終身管家服務,采用國際護理標準,整合醫療資源,提供定制化方案。分析師預計,中國平安的部分地產項目的布局也有望推動商業養老地產的資源整合與融入,未來具有廣闊市場空間的高端養老將由具備品牌影響力的大型險企成為主要搭建者。

     

    除了“產品+服務”上的不斷提升,在渠道方面,平安“1+4”改革初見成效。平安人壽通過修訂新的基本法應對持續下滑的代理人隊伍,主動清虛低產能代理人,對留存下來的績優人力加大激勵力度,同時推廣福利保障計劃、試點營業部經理關愛計劃,以此激發團隊發展活力。從效果來看,剔除 2020 年疫情的客觀影響外,人均 NBV 保持正增長,2021 前三季度人均 NBV 較2019 年同期也實現 5.6%的提升。

     

    此外,數字化工具也幫助代理人提質增效。在“數字化增員”方面,平安實現全流程數字化管理,全環節智能化支持,讓增員全流程標準、便捷、智能。數字化賦能營業部管理方面,平安針對部課經營中組織發展、業務開拓、技能培養和日常管理等核心環節,研發了一系列數字化平臺工具,賦能部課主管及一線代理人,節約營業部經理90%的管理時間,提升95%營業部的管理水平,數據來看,試點部新業務價值三季度環比提升5%,人均新業務價值三季度環比提升12%。三季度,平安人壽代理人人均首年保費環比二季度提升6%,鉆石隊伍保持穩定態勢。

     

    分析師認為,公司通過對科技投入來賦能壽險主業的成果正逐步顯現,隨著賦能的持續深化,未來產能仍有進一步提升空間。

     

    風險敞口穩健 投資持續穩健

     

    以壽險為切口觀察,中國平安“巨木煥新枝”的前景已然可見。另一方面,在投資端,東方證券認為,作為全牌照的綜合性金融公司,中國平安長期回報依然穩健且優于市場,投資管理策略具備競爭力。且2021年以來市場已對風險項目的影響形成了充分的預期,對公司未來債權類資產的質量無需過度悲觀。

     

    在分析師看來,據華夏幸福最新償債方案,公司風險敞口已計提充分,預計隨著兌付的逐步落實,減值有望一定程度上沖回,進而提振投資表現。

     

    同樣在地產業,中國平安牽手凱德,通過收購來福士優質項目,可以匹配長久期配置需求。據悉,凱德會向平安人壽出售中國六個來福士資產組合項目的 60%-70%股權。投資完成后,平安對項目的投資綜合占總資產比例約1%。由于核心區域優質商業地產不僅長久以來供不應求且可提供較為穩定的現金流,而且也符合保險資金規模大、久期長的配置要求,可實現既保值增值又分散風險的目標。

     

    在收益率之外,協同主業也是中國平安的落子之一。2021年,中國平安宣布,將和華發集團和特發集團組成重組投資者,以“出售式重整,整體承接”的方式整體收購新方正集團,其中平安人壽將受讓新方正集團 51.1%-70.0%的股權,取得絕對控制權。

     

    此舉可謂“一石三鳥”:參與重整后,平安未來有望在三方面實現價值提升:一是打造線上與線下協同,將平安健康與北大醫療集團相結合,拓展醫聯體,增加醫院流量與收入;二是打造金融+醫療體系,將在過去僅是一張保單的基礎上,未來以健康服務為內容開發產品;三是打通健康管理體系,將慢病管理、重病監護與養老產業相結合,開發組合型產品。

     

    統計數據顯示,中國平安自2015 年以來平均總投資收益率和凈投資收益率分別為6.23%和 5.52%,均高于其他上市同業與內含價值精算體系中的投資回報假設。

     

    治理結構優異 綜金價值凸顯

     

    從長期來看,公司治理和商業模式是公司穩健發展的基本盤。而優異的公司治理和獨特的綜合金融模式,一直是中國平安的標簽。

     

    東方證券研報指出,經過三十多年的股權優化,平安現已具有良好分散的股權及治理結構。該結構使得管理層在公司治理方面更能掌握決策權,實施符合公司發展的長期戰略,也是平安在國內險企中所特有的優勢所在。此外,較為分散的股權結構使其能夠快速適應環境變化,為公司戰略轉型提供堅實支撐,引領行業變革,管理層的經營決議可以迅速落地執行,為團隊的高效運營打下基礎。

     

    中國平安的核心管理層在關鍵崗位上的任職時間大多在20 年以上,長期主導著公司的戰略與運營。專業穩定的核心管理人員使得公司管理模式和戰略具有前瞻性,能夠主導公司的長期發展戰略并加以實施,兼具信任與高效,掌握集團發展改革的主要方向,通過堅持長期發展戰略而在行業內占據核心競爭力。

     

    自上市以來,平安積極引入國際先進管理經驗,搭建了一套市場化的員工激勵機制。高管持股、員工持股將管理層與股東利益、員工與公司利益緊密聯系,成長具有一致性。2015年至2021年6年間平安按計劃完成了6次股票購買。平安還自 2019 年通過開展員工長期服務計劃激勵集團及子公司績優員工與公司共成長。此外,從去年股市震蕩開始,中國平安啟動為期一年的股票回購計劃,回購股票也均用于員工激勵計劃。

     

    分析師認為,平安以客戶為中心的經營理念,結合持續推進的綜合金融戰略,交叉銷售效應逐步凸顯,穩中突破的個人業務和持續發展的團體業務都是集團利潤增長和發展進步的核心驅動因素。2021年來,平安通過提出“有溫度的金融”,為客戶提供更為全面的一站式“綜合金融+健康”服務,個人業務營運利潤1H21實現同比增長 6.5%至 692 億元,持續穩健的盈利表現和疫情沖擊后及時恢復的能力,都足以證明平安個人客戶經營體系的完善。

     

    短期的價格波動并非全然出于理性,長期的配置價值方顯優質本色。國內保險行業的轉型震蕩結束之后,行業從長期看依然具備配置價值。東方證券認為,中國平安作為行業龍頭,與 A 股上市險企相比享有較高溢價,但轉型仍處于深化推進期,最終給予2022 年 P/EV 估值為 0.78x,目標價71.24 元/股。(CIS)

     

     


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