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    北上资金逆势抄底平安背后,“聪明”资金究竟看到了什么?

    2021-07-19 15:36


    新增保費下滑、權益投資虧損,持續沖擊著平安的股價。今年以來,平安股價下跌超過30%。這樣的情況在平安歷史上不多見。

     

    固然,從數據層面看,當下平安確實遇到些許問題。但對投資人來說,這未必不是好事。要知道,危機中也往往孕育著機會。

     

    無論是某個季度的新單保費下滑,還是單個投資項目的虧損,對平安長期內在價值的影響都相對有限。而從平安自身的業務來看,其負債端也出現了很多積極的變化。

     

    也正因為如此,7月15日北上資金大幅抄底平安,全天凈買入12.05億元,高居陸股通凈買入排行首位。與此同時,平安當天成交量也創出近一個月以來的新高。

     

    長期以來,北上資金都被A股市場稱為“聰明資金”。那么,在北上資金逆勢抄底平安背后,他們究竟看到了什么呢?

     

    01基本面逐漸企穩,改革成效初顯

     

    毫無疑問,平安基本面正在逐漸企穩,是北上資金紛紛涌入的重要原因。具體看,平安基本面的企穩主要體現在以下幾個方面:

     

    首先,投資計提減值的影響逐漸消散。2021年一季度,平安對華夏幸福的投資計提減值182億元,影響歸母凈利100億元、影響歸母運營利潤29億元。但隨著投資標的計提減值的結束,公司的凈利潤增速也將此后幾個季度出現抬升。

     

    其次,利率下降壓力逐漸減輕。2020年經濟承壓、貨幣寬松,導致十年期國債利率最低跌破2.5%,市場擔憂險企資產端重新定價導致利差損,進而影響股價。

     

    進入2021年,隨著國內經濟轉好,利率逐漸回歸正常,十年期國債收益率保持3%至3.5%的正常范圍波動,雖然近期降準預期加大了利率波動,但也在可控范圍之內。這也弱化了保險行業利差損的預期,穩定了投資人的預期。

     

    與前兩者相比,平安壽險業務的改革進展則更為關鍵。平安壽險改革從2019年開始,以“產品+”和“服務+”雙輪驅動推動數字化改革??傮w來看,平安的壽險改革從渠道和產品著手,逐步引導代理人走向精英化,實現區拓網格化,并不斷拓展銀行渠道,發揮綜合金融優勢提供財富管理服務。

     

    壽險改革不會一蹴而就,但平安走在正確的路上,并且有勇氣堅持前行。代理人的隊伍重塑是平安壽險改革中最為陣痛的一部分。淘汰過去粗放式經營下文化水平低下的代理人,引進可以服務中高端市場的優質人才,并且匹配推出符合中高端市場的產品。盡管從目前看,公司今年代理人隊伍依然在縮減,但隨著數字化賦能以及代理人隊伍的素質提升,平安壽險改革的價值正在逐漸顯現。

     

    以平安人壽北京分公司為例,經過多年的努力,代理人隊伍大專及以上占比接近90%,相比2015年提升了10個百分點,本科及以上占比已經達到30%,隊伍產能領先,涌現了高學歷、高素質、高產能的"三高團隊"。2020年,平安人壽北京分公司NBEV規模躍升至平安人壽全系統第2位,FYP規模躍升至平安人壽全系統第1位。北京分公司績優型營業區代表亮馬橋營業區2021年新業務內含價值規模已超越系統內6家分公司,規模保費已超越系統內9家分公司,1-5月人均規模保費是產能型同業的2.4倍。

     

    三高團隊給平安人壽帶來的優勢也顯而易見。數據顯示,北京分公司以占市場30%的人力,創造了近50%的保費。

     

    除了代理人隊伍的素質提升外,平安的壽險改革價值顯現,還離不開科技能力的加持。從目前看,數字化已經滲透到平安壽險業務的方方面面。

     

    在營銷端,平安人壽平安人壽推出智能助理機器人AskBob、“平安金管家”APP和“口袋E”APP三大數字化工具,為代理人提供覆蓋線上溝通、全流程保單服務、銷售管理及客戶信息維護等功能的全方位數字化服務。在理賠端,2020年8月平安人壽推出"智能預賠"服務,通過構建理賠客戶畫像及大數據模型,將理賠環節前置到住院治療中,實現理賠金的提前給付。

     

    如果說,壽險業務改善是平安負債端企穩的表現。那么,投資端則是衡量平安價值的另一個重要維度。

     

    02撥開情緒迷霧,探究平安投資“真面目”

     

    最近兩年,平安在地產行業的幾筆投資,確實出現了黑天鵝事件。恰好碰到壽險業務轉型,平安的失敗案例也被市場的悲觀情緒進一步放大,上升到對平安投資能力的質疑。以致于,但凡平安有任何投資的消息,就免不了有投資人出來質疑幾句。

     

    但客觀來說,市場對平安投資能力的質疑多少有些“站不住腳”。因為做過投資的人都知道,真正能衡量投資能力的指標只有時間。那么,平安真實的投資能力究竟如何呢?

     

    從過往公司的投資水平來看,平安的投資能力是可以信賴的。過去15年,平安免稅后綜合投資收益率達到6.8%,超越EV長期投資收益率假設5%。長期投資收益超越內含價值投資假設,意味著平安投資持續在為股東創造超額回報。

     

    反映平安優秀投資能力的數據,也不止于此。上市之初,平安凈投資收益僅72億元,到2020年該數據已經高達1635億元,年均增長率21.5%,超越可投資資產的年均增速(19.5%)。自2001年來,平安綜合投資收益率的夏普指數(sharp ratio)為0.87x,位居同業第一,充分證明平安具有優異的風險收益平衡能力。

     

    平安出色的投資表現,得益于其成熟且科學投資機制——平安“133”體系。

     

    該體系通過堅持“一個投資平臺適用一個投資”原則,實現組織上前中后臺按職責獨立分工,決策上集團風險監督+專業公司法人決策。

     

    建立TOPSAA(頂層戰略性資產配置),SAA(執行層面戰略性資產配置),和TAA(戰術性資產配置)三層投資決策矩陣,從宏觀戰略到微觀戰術執行進行決策制定,保障了投資項目決策的嚴謹性。

     

    最終董事會及三個委員會負責對項目風險進行層層把控。據媒體報道,平安投管會全年平均把關300多個項目,AUM超萬億。

     

    在平安2020年報中披露,公司通過國內首創集數據、模型為一體的資產負債量化管理系統,鏈接資產配置和資產負債量化管理全流程,提升保險資金投資效率,確保保險資金投資組合安全穩健。

     

    可以說,這套獨特的投資決策體系,配合科技加持投后管理和風控系統,有效支撐了平安投資的長期運轉,也是擁有9萬億投資管理規模,卻依然能保持投資業績穩定增長的重要原因。

     

    03 3萬億投資組合,如何配比

     

    當然,除了對投資能力的質疑,市場還對平安投資地產頗有微詞。但真實情況究竟如何呢?

     

    在理解平安為什么投資地產前,我們有必要先了解下保險資金的投資原則。通常來說,保險投資需滿足期限匹配、收益覆蓋、穩健安全三大原則。 保險資金具有負債性、長期性和穩定性,其特性決定了保險資金投資安全性是基礎,期限匹配是要求,收益覆蓋是目標。

     

    因而這些要求決定了保險資金的投資組合中,銀行存款、債券等固定收益類投資占比最大,另類投資和股票、基金的配置占比較少。

     

    平安的投資配置也符合這一比例。根據平安2020年報披露,截至2020年12月31日,公司保險資金投資組合規模達3.74萬億元,較年初增長16.6%。其中76.7%的資產投資于定期存款和債權型金融資產,3%為現金及等價物。固收類投資收益穩定、風險較低、久期長且期限確定,能夠較好的匹配險資資金偏好與期限,是保險投資的壓艙石。

     

    其中,平安的保險資金組合投資的債權計劃及債權型理財產品規模為4,126.85億元,在總投資資產中占比僅為11.0%。其中38.1%為高速公路、電力等基建類投資,不動產的比例為17.5%,不到基建投資的一半。若加上整個投資組合中1.9%的投資型物業,整體地產類的配置比例不超過3.8%。

     

    那么,這占比3.8%的地產投資,對于保險企業而言,價值何在?

     

    對于保險資金而言,不動產是一類能穿越經濟周期、阻下跌、抗通脹的重要資產類別,適合長期投資配置。美國NCREIF房地產指數顯示,美國過去20年不動產年度投資回報中,穩定經營現金流回報平均為4%-5%,即使在金融危機期間,投資性物業仍然能夠提供3%-4%相對穩定的現金收益。

     

    然而當前中國的資本市場顯然扭曲了對險資正常投資行為的判斷。以前兩周收購的凱德6個來福士項目為例。6月28日,凱德發布公告稱,與中國平安人壽簽署合作協議,向其出售位于上海、北京等六個中國境內的來福士資產組合的部分股權。消息一出,市場立刻“條件反射”,當日平安股價下跌1.62%,一周跌去6.57%。

     

    但回歸理性分析,凱德的來福士項目實則是優質資產。據相關資料顯示,此次交易的資產組合自交付以來,物業經營狀況穩步提升,2019年全年出租率均穩定在90%以上,部分項目達到95%以上,具有持續穩定的現金流;另一方面,地產資產與保險資金的久期匹配原則,凱德來福士作為優質商業地產,每年有穩定的運營利潤,可以長期給平安帶來穩定收益的同時拉長久期,降低經營風險。

     

    那么,再來看平安在其他項目上的回報如何。

     

    比如長江電力和云南白藥。2005年,平安入股了長江電力,2016年參與長江電力定增,每股價格12.08元,鎖定期36個月,之后三年收益約50%(不包含分紅);而平安投資云南白藥是在2018年,持有12年,從中獲利超過500%。這一操作甚至被稱為價值投資典范。

     

    在生物醫藥行業,平安資本投資團隊于2015年參與藥明康德私有化,平安人壽出資2億美元,當時公司估值為33億美元。隨后藥明康德實施了“一拆三”戰略,分拆為港股上市公司藥明生物,A股主板上市藥明康德。上市后,平安人壽所持股權的市值達到原投資成本超過5倍。

     

    在科技領域,平安同樣收獲頗豐。今年6月底,跨境數字支付與商業賦能平臺Payoneer和以色列最大的互聯網公司ironSource先后上市。值得一提的是,平安創投曾在2014年先后投資兩家公司。與2014年被投資時相比,這兩家公司成長價值均超10倍。

     

    所以,無論從任何角度看,平安在投資端的實際表現都遠比大部分人的刻板印象更好。

     

    04 估值已至歷史低位,平安會是一道投資“送分題”嗎?

     

    在很多人看來,投資就是尋找市場上賠率和概率錯配的機會。隨著基本面企穩,疊加投資端的風險釋放,平安的確定性日趨凸顯。

     

    至于賠率,往往難以量化,容易受到市場情緒的撥弄。但真正的價值往往隱藏在常識中。讓我們拋開情緒迷霧,用常識重新去審視平安。于平安而言,其常識主要有三點:

     

    第一,平安的估值已經跌至歷史低位。截止2021年7月15日收盤,平安的PEV值只有0.82倍,處于歷史絕對低位。要知道,公司近十年PEV低過1,也就只有在13年、14的超級大熊市出現過。

     

    第二,盡管壽險受轉型影響,但其他資產仍然保持不錯的增長態勢,綜合金融的優勢不斷凸顯,銀行開始反哺保險。例如,平安銀行一季度凈利潤增長18.5%,增速創出五年新高,其不良貸款率降至行業最優水平1.1%,撥備覆蓋率也持續提升多個季度,管理的私人銀行AUM更是提升至1.23萬億,同比增長53%;科技業務同比增長20.1%。

     

    第三,與發達國家相比,中國保險行業仍然有巨大的增長潛力。2019年,中國壽險密度(人均壽險保費)僅230美元,美國為1915美元、日本為2691美元、新加坡為3844美元,全球平均為363美元。

     

    從各國保險行業的密度和深度來看,中國的保險業潛力廣闊。但是考慮中國社會的加速老齡化,以及中國政府推出的福利保障型醫療保險,對于險企在低端市場的沖擊不容小覷額。這也是當前保險行業業績和股價雙雙向下的重要原因。

     

    而參考日本市場,未來保險行業的機會在于,其與養老、醫療等產業的融合,以及通過數字化來提升保險服務的頻度。

     

    當下來看,在醫療產業布局方面,平安的腳步處于行業領先。在線上,平安健康連接大量的用戶、醫生、藥店,為持有保單客戶提供更好、更便捷的醫療服務,這是其他險企所不具備的。根據2020年年報數據披露,平安健康app注冊用戶數已經達到3.73億人。在線下場景方面,不久前平安也通過收購方正集團,進一步補齊公司的線下醫療短板。

     

    除了布局外,平安在康養產品層面也完成了落地。5月9日,中國平安發布了「平安臻頤年」康養品牌以及首個高端產品線「頤年城」。這意味著平安正式進軍康養產業,布局老齡社會的康養缺口,結合綜合金融業務,做深服務。

     

    不出意外,隨著醫療生態效益逐漸顯現,平安保單持有人的用戶體驗也會進一步提升,進而提升用戶粘性,精細化個性化保單服務,促進終端保費的銷售。

     

    有人說,投資要做簡單題。那么,估值已至歷史低位,基本面依然穩固,平安會是一道投資“送分題”嗎?時間終究會告訴我們答案。


    風險提示:股市有風險,請謹慎投資。該文稿不代表中國基金報觀點,不構成任何投資建議。


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