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    外资下半年投资路线: 欧洲市场望接棒美国全球领先 A股有修复行情

    2021-07-05 15:45

      中國基金報記者 姚波

      

      從全球視角來看,上半年整體市場表現可圈可點。

      據美國銀行測算,今年上半年全球股票上漲幅度位于過去百年第7位,大宗商品列過往百年第5位。但全球各地市場卻表現不均衡,經濟復蘇程度和貨幣政策轉向預期不同,下半年全球投資布局面臨較大不確定性。

      機構在當前政策預期背景下,對于創下新高的美股卻謹慎多于樂觀,開始步入復蘇進程、保持良好刺激力度的歐洲市場保持樂觀。

      而新興市場面臨諸多問題困擾,如疫苗接種率低可能導致疫情反復、通脹預期走低,大宗商品價格可能會從高點回落影響收入增長,美聯儲政策收緊帶來全球流動性風險等等,諸多不確定因素加大了投資難度。

      美股下半場有回撤風險

      隨著疫苗推出迅速改變格局,美股從去年底開始發力,成為全球表現最好的市場之一,上半年最風光的主要市場莫過于美股。近期強勁的非農就業數據,加上美聯儲維持流動性寬松政策,美股重新步入快車道,接連7日創下新高,這一連續走勢更是1997年來的首次。鑒于市場如此驚人的漲幅,投資者都開始擔憂下半年市場還能走多遠。

      高盛認為,下半年通脹和緩,經濟周期處于后周期開場,資產價格泡沫或已進入下半場,美股周期股開始漲幅趨緩,金融環境開始轉差。市場已經開始充分預期美聯儲縮表,并將加息預期最早提早至明年初。

      天風證券認為,未來幾個月美國就業有望加速修復,預計年內在8~9月份美聯儲會逐步向市場釋放未來縮減量化寬松的預期,第4季度將公布細節計劃,年底或明年初執行。不僅貨幣和財政支持將減少,全球范圍內提高企業稅收,可能是另一個潛在的經濟抑制因素。

      隨著美國金融最好環境大概率見頂,下半年的波動性將高于上半年。中信證券指出,2021年預計由流動性帶來的估值驅動將讓位于盈利增長貢獻,美股牛市將進入主要由盈利驅動的牛市后半場,由于政策不確定性增加,股市波動性可能加大。

      一些較為悲觀的機構認為下半年美股盈利越過高點后大概率走低,回撤幅度可能超過10%。歷史數據顯示,美股在進入牛市后的第二年內,通常都會出現下跌,平均跌幅達到10%。具體看,自1946年起,標普500在進入牛市第二年后下跌的跌幅在5%至16%之間。2020年3月23日美股見底反彈一年內上漲近70%,自今年3月23日起美股仍上漲了10%,一些技術派認為這有可能意味著下半年美股會出現反轉。

      仍有相當一部分機構持有“牛市進入后半場,短期不會結束”的觀點。摩根大通認為,下半年刺激措施退出的擔憂可以理解,但現在討論后周期的情況還為時過早,盈利和回購將成為下半年推高股市的金鑰匙。

      摩根大通指出,企業將面臨來自投資者的壓力,他們要求通過派息、回購和并購來釋放過剩的現金;標普500指數大多數成分股公司的利潤率都創下了紀錄,由于利率很低,它們支付利息的能力也有所提高;此外,企業還將面臨提高資本回報率的壓力,今年迄今,企業已經宣布了3500億美元的股票回購,相比之下,2020年全年的回購規模為3070億美元。

      威爾明頓信托則指出,美國經濟仍在復蘇中,這對股市是一個利好,今年下半年的市場仍可能創新高。到目前為止,盡管美國經濟數據中多個跡象都表明,美國經濟活動可能已達峰值并正在處于減速階段,但這種現象還不能嚇退投資者。實際上,即使有所減速,但下半年美國經濟可能仍高于全球經濟增速。

      歐洲市場有望全球領先

      經濟復蘇相對較慢,同時疫苗推廣較為得力,寬松刺激政策保持延續可能性較大,歐洲市場反而成為不少機構下半年最為看好的市場之一。

      歐元區最近的經濟數據顯示,由于持續的經濟封鎖措施及疫苗推出較慢,歐元區經濟開局緩慢,但復蘇勢頭正在加強。歐元區采購經理人指數(PMI)達到歷史最高水平,意味著歐元區6月份商業活動迅速增長,并為一系列向好的正面數據提供了最新佐證。

      歐洲市場已經開始獲得資金認可。高盛分析顯示,今年迄今為止,流入歐洲股市的共同基金達到了6年來的最高水平,美國和亞洲投資者成為歐洲股市的凈買家。摩根士丹利分析師也表示,歐洲市場今年的表現有望超過全球其它主要經濟體,這將是20多年來的首次。

      資金用腳投票,很大程度因為市場預期歐洲央行政策收緊時間窗口將晚于美聯儲,至少要與美聯儲的持續時間一樣久。市場認為,歐洲央行可以容忍通脹水平超過其設定在2%的新目標,并預期在今年9月前不會有新的政策變動信號釋出。

      同時,支撐歐洲市場的財政刺激有望延續,歐盟復蘇基金有望為歐洲的經濟復蘇持續提供動力。瑞士聯合銀行指出,歐盟復蘇基金帶來的GDP增長將持續到2022年乃至2023年結束。未來三年,市場可能會看到實際經濟活動從中獲得支撐,尤其是那些受益于復蘇基金的行業如資本品、公用事業、汽車,以及電信供應商將持續獲益。

      法國巴黎銀行表示,宏觀經濟復蘇和持續溫和的歐洲央行政策將有利于歐元區的價值型股票。通脹壓力、寬松的財政和貨幣政策以及相對有吸引力的估值,這些因素將支持價值股的表現。

      外資看好A股修復行情

      從全球配置的角度來看,A股上半年漲幅落后于全球水平,這也讓不少外資看好下半年A股市場會走出一波行情。

      瑞銀認為,2021年和2022年中國企業的平均盈利都能實現雙位數的增長,但是中國股市的平均的市盈增長率(PEG)小于1.0,所以下半年中國股市比較有吸引力。寶盛銀行認為,除了對監管環境的擔憂,中國股市無緣無故表現不佳,從指數成分股看,基本面表現實際上非常不錯。摩根大通認為,中國經濟的復蘇將是下半年投資者關注的重點。

      企業盈利成為下半場A股的看點。安信證券指出,從中長期來看,今年中報和下半年A股基本面大概率好于市場預期,美聯儲顯著鴿派和國內經濟復蘇完成的背景下,國內債市收益率上行空間有限,流動性環境和風險偏好因素整體依然是有利支持,企業的盈利能力和成長性將成為下一階段市場的核心邏輯。

      上半年拉動經濟增長的外需會逐步放緩,內需的提振也成為下半年的經濟看點之一,消費反彈如果超預期可能會帶來新的投資方向。

      中泰證券認為,隨著美國補貼退潮、通脹高企令居民實際收入受損和消費結構轉變三大因素的變化,美國消費對我國出口的拉動力量會趨于減弱。諾亞財富指出,下半年的宏觀經濟有兩大看點:第一,出口高位回落下,內需能不能接棒外需;第二,內需方面的制造業和消費的修復,能否對沖地產和基金的回落。

      不過,市場仍然比較擔心外部流動性風險沖擊。方正證券指出,由于全球流動性預期變化以及經濟超預期下行,今年三季度、四季度之交要特別關注業績預期的變化,下半年A股風險較大時期應該集中在8月至10月份。

      新興市場仍面臨

      疫情反復風險

      新興市場尤其是亞洲地區,今年上半年表現相當搶眼。得益于美國等外需的增長所帶來的強勁出口及疫情控制相對得力,疊加寬松的貨幣政策刺激,越南市場上半年上漲27%,在亞太乃至全球市場一騎絕塵。

      受益于全球芯片短缺所帶來的大量出口,中國臺灣地區市場在5月新冠疫情沖擊后市場逐步修復,近期再次創下新高,上漲幅度達到20%。上半年,MSCI新興市場整體上漲6%,但新興市場有相當大的不均衡性,如馬來西亞上半年主要股指仍然為負值,同時新興市場下半年所要面臨的不確定性仍較大。

      根據歐美國家的疫苗接種進度,預計在三四季度,美國、英國和歐盟國家的接種率可達到群體免疫的水平。歐美國家的旅游禁令正在解除,全球供應鏈將逐步恢復,海外的供給能力提升,將削弱新興市場出口的增速,而接種程度較慢的新興市場需要應對疫情可能再次導致經濟封鎖,會極大影響經濟復蘇進程。

      按此分析,下半年全球供需缺口瓶頸會有所緩解,上半年依賴于強勁出口表現出色的新興市場可能難以延續上半年的高景氣;同時,大宗商品價格已經回落,新興市場是大多數大宗商品的來源地,市場與大宗商品走勢高度相關,這會影響南美等地的市場表現。

      另一個影響全球經濟也包括新興市場的不利因素是,病毒變種給全球經濟帶來的不確定性的差異化會更加明顯,新興市場不少地區的接種程度落后于發達國家,疫情反復對新興市場的影響更大。

      摩根大通私人銀行分析師沃爾夫指出,新興市場尤其是亞洲地區,投資者在2021年下半年應該關注的三個因素:中國經濟的復蘇、疫苗接種的進展,以及出口(尤其是半導體)。鑒于東北亞受到數字化和半導體需求等結構性力量的影響,下半年仍然值得青睞,但隨著疫苗接種的增加,復蘇最終將蔓延到南亞和東南亞,并支撐其貨幣和股票市場。


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