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    国海富兰克林基金徐成:2019年为配置美元债的较好时机

    2019-02-22 08:24

    中國基金報記者 吳君


    2019年海外投資該怎么做,美元債是否已具備了較好配置價值?近期,國海富蘭克林基金QDII投資副總監徐成做客中國基金報粉絲會,向超過2萬位粉絲分享他的觀點。


    徐成認為,從收益率曲線、信用利差、供求關系等多方面看,目前是投資中資美元債的較好時點。在經歷2018年熊市后,中資美元債目前整體估值較低;美聯儲2019年加息節奏和力度都有所放緩,全球流動性拐點出現;且國內宏觀政策轉向,下半年經濟有望企穩復蘇,有利于信用利差收窄。


    以下是此次粉絲會內容的實錄,內容非常精彩,以饗讀者。

     

    問:可否介紹一下美元債這一投資品種?美元債與美債、國內債券相比有哪些區別和優勢?美元債基金與銀行美元債理財產品相比如何?


    徐成:美元債是一個比較寬泛的概念,以美元計價的債券基本上大體都可以稱為美元債。其中美債是美國的國債以及美國本土企業所發行的信用債等,中資企業美元債是國內企業在海外發行的、以美元計價的信用債。中資企業美元債與國內債券有相似點,一些企業既在國內發債,也在海外發債,主要區別在于貨幣,境內發行的債券大多以人民幣計價,海外發行的美元債以美元計價。


    我們認為目前中資企業美元債具備相對優勢。首先,中資企業美元債以美元計價,便于境內投資者做分散風險配置。第二,相對國內債券,同一企業發行的美元債往往具有較為明顯的收益優勢。第三,對于持有美元資產的投資者來講,與美元理財產品比較,目前國內一年期美元理財產品業績比較基準普遍在2%左右,而海外一年期中資美元債票面收益率約為5%-7%,具備比較優勢。

     

    問:美元債基金是否能起到將人民幣資產轉換為美元資產的作用?


    徐成:美元債基金的確能夠起到將人民幣資產轉換成美元資產投資的作用,這也是公募基金提供給廣大投資者的一種較好的配置美元資產的選擇。國富美元債定期債券有美元份額,也有人民幣份額,我們在操作過程中會將人民幣兌換成美元,再將資金劃轉到境外做投資,因此投資者用人民幣資產購買,也能夠進行美元資產配置。

     

    問:請問您對2019年美聯儲加息的預期是?


    徐成:目前美國經濟面臨一定的不確定性,歐洲形勢也不容樂觀,德國、法國PMI指數低于50,不只是美國、歐洲,還包括中國、印度,全球流動性的拐點已經比較明顯,在此情況下美聯儲大幅加息的可能性是比較低的。近期美聯儲的表態愈發鴿派,部分美聯儲官員表達了延遲加息的觀點,我們認為美國加息周期已經基本結束。

     

    問:目前固收類研究員對國內債券市場的周期性看法,基本上是牛一年、熊一年、平一年,然后又是牛、熊、平的周期性波動,在您看來,2018年、2019年美元債分別處在牛、熊、平的哪個階段?


    徐成:包括股票、債券在內的任何資產都有一定的周期性。我們非??春妹涝獋?019年的投資機會,認為2019年美元債市場有望走牛。


    2018年美元債市場由于美聯儲加息,國內去杠桿等因素,事實上是熊市,操作難度較大。我管理的國富美元債定期債券基金對市場節奏把控比較準確,上半年采取短久期策略,有效規避加息影響,10月中上旬增持美國國債,因此凈值受到的損失相對較小。在較難操作的市場環境下,上一封閉運作期(2018年2月8日-2019年2月7日)國富美元債人民幣份額上漲7.19%,美元份額上漲0.47%,在今年的市場環境下,我們認為機會遠大于去年。

     

    問:興業證券張憶東說“中資美元債是2019年最大的亮點”,請問是否認同?怎么看2019年全年美元債的機會,判斷邏輯是怎樣的?


    徐成:我們非常贊同張憶東老師的觀點,認為2019年中資企業美元債頗具投資價值。


    首先,我們在上一問題中已經講到,2019年美聯儲大幅加息的可能性是比較低的,那么收益率曲線特別是長端利率有望下移,有利于長久期投資。


    第二,從信用利差角度來看,我們也可以樹立更高的信心。類似于港股通開通時,同一家上市公司發行的股票在港股會比A股便宜很多;目前信用債市場也有這樣的情況,目前境外債收益率估值相比境內同公司發行的同期限債券具備一定相對價值,其中一些確定性比較高的債券非常有吸引力。從系統風險角度講,國內經濟調控主基調已逐步從去杠桿向“穩字當先”轉變,預計減稅、基建投入等措施邊際上會對經濟有正面貢獻,預計后期信用利差會隨著宏觀經濟變化收窄,大環境比較適合投資中資企業美元債。退一步講,即使最終環境不如預期友好,也可以采用持有到期策略。


    第三,供求關系方面,由于目前全球流動性有利于新興市場,市場對去年跌幅較大且目前收益率較高的中資企業美元債需求轉好; 且由于國內貨幣政策相比去年也較寬松,企業再去海外市場發行債券的意愿略有下降。 

     

    問:美元債在某些年份收益非常不錯,主要是疊加美元升值的因素,請問接下來美元兌人民幣匯率走勢將是什么樣的態勢?


    徐成:目前國內經濟形勢一般,穩就業是穩經濟的重要措施之一,對民營企業及出口的支持非常重要,在這一背景下人民幣大幅升值的概率很小,我們認為今年匯率可能會有微調,預計整體持平,風險基本可控。

     

    問:請問您管理的美元債基金具體投資的債券種類和投資標的的風險特征是什么?


    徐成:我管理的國富美元債定期債券重點關注研究比較深入的中資企業發行的美元債,由于我們團隊的信用分析能力較強,長于信用風險控制,對重點公司的背景、財務報表,以及行業口碑、企業文化等有較長時間的跟蹤,了解比較詳盡細致,因此我們更傾向于高收益債。


    同時,我們也會酌情采取股票增強策略,充分利用香港市場,發揮團隊港股研究特長,在追求絕對收益、嚴控風險的基礎上力爭增強收益。

     

    問:能介紹下風控策略或者措施嗎?


    徐成:我們對風控非常重視,特別是將信用風險的防范放在首要位置。


    投資風格方面,我們團隊整體都比較穩健,我個人有12年的投資研究經驗,7年的外資保險公司工作經驗,我們的信用分析員風格也偏向于防御,厭惡風險。


    在實際投資過程中,我們對一些曾經出過問題的公司非常謹慎,即便其收益率比較高也不會貿然選擇,對一些看不懂的問題公司天然排斥。我們調研非常頻繁,國富美元債投資的信用債大部分是上市公司發行的,其財務報表相對透明,我們也對這些公司的背景比較熟悉,研究不僅只看“三張報表”和定量數據研究,還會做定性的分析和考察,例如公司在行業內的口碑、企業文化、實際控制人風格等;我們也會定期與這些公司的財務總監或證券事務代表做積極溝通,獲取公司經營的一手材料。例如,對于房地產公司,我們要了解每個月的銷售情況,對于消費公司,我們要了解其最近的訂單情況。通過各種方式,盡可能全面細致地排查信用風險。


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