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    鹏华基金总裁助理、权益投资总监冀洪涛:风雨20年 透过波动看资本市场变迁

    2018-05-28 10:36

      鵬華基金總裁助理、權益投資總監冀洪濤在論壇上發表了題為《風雨20年透過波動看資本市場變遷》的主題演講。

      冀洪濤是業內少有20年證券從業經驗、并一直堅守投資一線的投資“老將”,在資本市場20年風雨中分外有感觸。在演講中,他直言,行業內基金經理,尤其是做得好的基金經理有一些缺點,太喜歡從自己的角度看世界。實際上,基金經理取得的一點成績除了努力勤奮的原因,更可能是踏上時代發展的大潮,基金經理們只是幸運兒和受益者之一。對市場保持敬畏和謙卑,是他一直倡導的觀點。

      同時他從“投資者結構變化帶來投資理念變遷”、“產業變遷帶來風口切換”、“市場機遇和展望”、“機構投資者的社會價值和責任”等多個方面侃侃而談,并還梳理了風雨20年透過波動看資本市場變遷,認為未來重點要圍繞著科技創新和消費升級兩個方面做布局。

      投資者結構變化

      帶來投資理念變遷

      冀洪濤在會上表示,回顧過去20年A股歷程,每一次投資者結構的重要變化,都帶來了市場投資理念的重要變遷。

      1998年到2003年“散戶主導、莊股橫行”。當時由于機構投資者規模較小,A股市場是“莊股”一統天下的時代。

      而2003年至2007年期間,逐漸有QFII、社保等機構投資者入場,偏重價值的風格對A股投資理念形成了重要影響;公募基金迅速壯大,成為市場真正的主導力量,2007年底基金規模占整個流通市值的比例超過28%。機構投資者力量的介入,讓價值投資成為一種主流的思想。與此同時,價值投資也能幫助企業實現資源配置和定價。

      在2007年至2016年階段,在公募權益類基金進入“滯漲”期時,整個私募和保險發展迅速,絕對收益理念力量異軍突起。

      然而從2016年到現在,海外投資者的影響在不斷加強,使價值投資理念和長期投資理念再次深入人心。隨著滬港通、深港通先后開通,以及互聯互通總額度限制取消,北上資金開始大規模進入A股市場,并在2016年、2017年再次使得價值投資理念深入人心,市場定價權再次出現轉移。

      過去20年,應該說每一次重要機構投資者的進入都帶來了投資理念的重要變遷。散戶話語權趨弱,機構話語權增強應是大勢所趨。雖然A股目前散戶占比仍然較高,但往后看,如MSCI納入A股、養老目標基金等陸續入場,長線資金的壯大將使得優質籌碼不斷沉淀,未來A股的投資理念也將更加成熟。

      產業變遷帶來的風口切換

      每輪牛市的領漲板塊都有不同,代表了不同時期主導產業的變遷。

      冀洪濤表示,1994年至1997年,家電是最好的板塊,供給短缺時代的消費升級,從“舊三件”到“新三件”變遷; 2006年至2007年則是非銀金融和周期品為王,受益于重工業化時代和城鎮化浪潮;2012年到2015年,以TMT、互聯網為主,這一輪移動互聯浪潮,是靠估值提升對成長股的追捧;而自2016年以來消費品和價值龍頭重估行情,這是消費升級和供給側改革帶來了集中度提升。2018年市場又重新進入競爭階段。

      不同的經濟時代背景,都有被打上其烙印的主導產業誕生,而主導產業的崛起往往孕育著巨大的投資機會,A股市場往往是產業變遷的最好映射。

      從1992、1993年的經濟短缺到百貨升級,2005年的城鎮化浪潮,2012年到2015年轉向新興產業,資本市場也有預期?,F在也是一個新的階段,舊動能到新動能的轉化期間,可能很多行業有著較長的投資機會,這需要我們去選擇。

      冀洪濤還對前后十年牛股進行了分析,消費類公司均有標桿性旗幟,應該是毫無疑問的常青樹。但其他牛股呈現出典型的產業變遷和上市公司商業模式特征的變化:前10年重工業化時代的金融地產、工業企業更多注重內生增長;而后10年則是TMT與醫藥的天下,內生與外延并重。

      另外,冀洪濤還表示,或許以3年作為投資周期在A股更合適。對比歷史數據發現,在中國一只牛股如果能漲三年基本結束。在整個改革過程中,產業輪動在整個國家摸著石頭過河的狀態下前行,投資過長并不是最佳策略。經過數據測算,如果把投資周期界定在三年,個股創新高、取得超額收益的概率高一些。

      看好消費升級和科技創新

      一個國家從富國到強國,發展的過程軌跡是一樣的。

      以美國市場為鑒,根據GICS((全球行業分類標準)行業分布的歷史比例情況來看,信息技術、金融地產具有持續增長力;原材料、電信服務、公用事業不具備長期成長力;核心/非核心消費、保健品比例比較穩定。

      從微觀角度看,股票市場是優質公司的“稱重機”;從宏觀角度來看,股票市場是新經濟的“孵化器”。從美國市場看,90年代初龍頭公司是以工業、能源、傳統消費為主;而到了2000年之后,龍頭則是以科技、金融為主。

      從國內情況來看,首先,龐大的人口基數與財富效應決定了國內消費空間巨大;其次,中國原來的人口紅利已經逐漸進入到工程師紅利,中國理工科畢業人數在不斷上升,這些人學成后也將在技術進步上帶來貢獻;同時,人口結構決定了消費重心的切換,人口老齡化趨勢是不可逆轉的,人口結構的變遷將帶來從住房需求高峰、逐漸向消費服務高峰切換。

      科技創新是另一條重要的投資主線。過去五十年可以分為5個科技周期——大型機、小型機、電腦、互聯網、移動互聯網。每一次技術進步都催生了更大市值的公司,實際的爆發是幾何級數的。這個趨勢還在持續,其中投資機會是不可錯過的。

      從經濟發展的背景來看,在金融相對穩定的環境中(金融去杠桿),將給實業更大的空間,創新才更容易發展。而且從政策取向看,過去兩年的“三去”政策更側重于傳統行業的甩包袱,而在這些行業階段性緩解之后,著力于經濟轉型和改革才是社會長期發展的主旋律。展望未來,中國新經濟存在有六個增長點,包括中高端消費、創新引領、綠色低碳、共享經濟、現代供應鏈和人力資本服務。

      機構投資者的

      社會價值和責任

      機構投資者的社會價值在于進行資產定價,給予優秀的企業“溢價”,促進社會資源的合理配置。

      冀洪濤認為,第一,機構投資者應該起到對市場價格維護的作用,要給資產有定價權。從以前的單向調研、到現在的深入交流,機構投資者從簡單的單向分析或接受信息,到現在機構投資者和企業就戰略、業務、資本深入交流。

      比如機構投資者大都參與了這次富士康工業的詢價過程。這也是一次重要的演練,未來機構投資者在這個過程中要發揮更大的作用,要給優秀的企業溢價,給他們更多的資源實現合理的配置。再展望到未來的攜手共贏,機構投資者應該有責任走向積極股東主義,在股東、戰略、分紅等事宜上積極行使股東權利來實現與企業的長期共贏。

      第二是機構投資者的社會責任,投資經理應該意識到自己背負著社會責任和歷史使命。資產管理的本質是“代客理財”,都肩負“替老百姓賺錢”的社會責任。

      而機構投資者的歷史使命又是什么?在金融不斷開放的環境下,中國的機構投資者不僅僅滿足于取得一份投資收益,更應該掌握對本國優質資產的定價權。

      在金融大發展的環境中,機構投資者有著不可推卸的歷史使命,是需要我們共同完成的,希望共同努力,對國內資產定價權有所貢獻。這些都在改善中,相信機構投資者能在優質資產定價上發揮更大的作用。(方麗 整理)


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