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    高毅资产首席投资官邓晓峰:新时代背景下投资面临的挑战与机遇

    2018-05-28 10:09

      在第五屆中國基金業“英華獎”評選中,高毅資產首席投資官鄧曉峰榮獲“中國基金業20年最佳基金經理”稱號。

      鄧曉峰在主題演講中表示,過去20年來,機構投資者為持有人賺取了不俗的投資回報。 展望未來,雖然整體環境和過去相比更加嚴苛,但相對充裕的資金,巨大、現存的經濟體和購買力等,都為創新以及新企業的成長提供了更好的機遇,機構投資者作為股東有機會分享企業創造的價值,實現投資回報。

      機構投資者長期回報頗豐

      鄧曉峰指出,過去機構投資者為持有人提供了比較好的回報。數據顯示,截至2017年底,過去一年、三年、五年、十年和十五年,主動股票型+偏股型基金中位數年化復合回報超越了Wind全A區間年化回報。除了以2008年年初為基期的過去十年回報,正好是一輪資本市場泡沫的頂點,因此累計十年回報率比較低之外,其它時段公募基金中位數年化回報率能達到兩位數且超越市場的平均水平。

      不過,若把時間提前到2016年12月31日計算過去一年、三年、五年、十年的數據是有點尷尬的。這些階段主動股票型+偏股型基金中位數的回報率都沒有跑贏Wind全A同期回報。但把時間拉長,從2003年起,14年的時間,基金中位數的年化復合回報超過19%,明顯超過Wind全A同期年化11.5%的復合回報水平?!斑@個數據說明一個現象:如果統計相對長期、連續的時間,機構投資者明顯戰勝市場,但在某些特定年份,或較短的時間周期,反而是充滿了各種不確定性?!?/p>

      根據證監會剛披露的數據,過去20年偏股型基金的年化收益率16.5%,這是一個非常驚人的數據,除了機構投資者自身優異的主動管理能力外,也跟整個外部環境密切相關?!斑^去20年是中國實體經濟以及資本市場發展的黃金時期。經濟增速快,資本市場能獲得的回報也高。其次,從產業演進的角度看,過去20年,產業的加速發展與升級并行,產業的增長速度和豐富度為投資提供了肥沃的土壤。第三個層面是公司的價值創造。這20年,市場上涌現了很多優秀的上市公司,這些公司超越了行業本身的發展?!?/p>

      新時代投資面臨挑戰

      展望未來,鄧曉峰認為,機構投資者的回報能否繼續保持在一個較高水平是個巨大挑戰。大環境和過去20年相比,會殘酷很多,需要降低資本市場的回報預期。

      鄧曉峰表示,只有人民收入水平提高才能帶來更廣大的市場,才能繼續創造更高的股東回報。若兩者不能平衡,國家會遭遇中等收入陷阱,發展不可持續。目前,中國總體上實現了企業員工收入增長與股東回報的同步提高。 員工收入的增長與企業利潤的增加共存,是資本市場回報可持續的基礎?!?006年以來,上市公司整體營業收入增速快于員工的增長。2011年以來,經濟增速下臺階,上市公司收入增速緩步下降,員工增速是臺階式下降。2016年經濟復蘇,上市公司營業收入增速連續兩年大幅反彈,而員工收入卻繼續下降?!编嚂苑逭J為其中的原因是多方面的,既有企業通過改善管理、提高勞動生產率,提高裝備水平推動的收入增長,也有行業內的優勝劣汰,市場份額向生產率高的優勢企業集中的結果,還有企業對經濟習慣性悲觀的預期,審慎的產能擴張等原因。這種偏審慎、悲觀的預期,使整個社會產能利用率維持在比較高的水平,對企業盈利形成正面貢獻。

      鄧曉峰表示,企業利潤和員工收入是觀察可持續發展兩個最重要的方面,效率是極其重要的指標。2017年跟2006年相比,上市公司人均營業收入從109萬提高到181萬,增長了66%,人均創造的利潤從9.6萬提高到17.1萬,增長了78%,股東回報和員工成本的提高呈并行狀態,相對來說是可控、良好的狀態。這11年,雖然面臨巨大的成本上升的壓力,但上市公司整體還是消化了勞動力成本上升的壓力,實現了人均創造利潤的上升。

      從全部工業企業上市公司的收益分配情況來看,2001年到2007年經濟增長的黃金時期,員工成本占收入的比例處于緩慢下降階段,這對資本來說是最好的窗口,勞動生產率的提高超越了勞動者報酬的提高,資本享受到了最大的紅利。2007年之后,投資內需拉動經濟的增長替代了出口增速下降的外部壓力,房價上漲帶動整個社會成本剛性上升。2011年之后,雖然企業收入增長放慢,但勞動力成本上升,上市公司面臨巨大的成本壓力,股東回報處于受壓制狀態?!半S著經濟自2016年開始復蘇,員工成本占收入的比例、凈利潤占營業收入的比例這兩個指標同時出現調整,前者呈現緩慢下降的狀態,后者則迅速上升,從2015年的4.7%增加到6.9%?!?/p>

      鄧曉峰解釋道,背后原因是自2011年開始持續的調整使供需達到平衡,產能利用率的恢復。供給側改革和企業資本支出的謹慎,使企業盈利穩定性比歷史上其他時間更強。因為整個企業層面經歷了五六年的調整后,適應了低增長的環境,能夠通過行業內部優勝劣汰,生產率提高、市場份額向優勢企業集中的過程,實現勞動者報酬的增長,以及股東回報同步增長。今年一季度,整體上還是維持這樣的狀態,企業利潤占收入的比例仍然處于回升的階段,員工報酬占收入比例處于平穩的階段。

      未來還有機會嗎?

      展望未來的投資以及投資回報,鄧曉峰坦言,未來的發展環境和過去20年相比將會更苛刻,但也有很大優勢,比如相對充裕的資金,巨大、現存的經濟體和購買力,這些為創新以及新企業的成長提供了歷史上更好的機遇,能夠讓股東分享企業創造的價值,實現投資回報。

      他指出,雖然告別了高增長,但隨著消費需求分化與升級,未來會出現非常多的結構性機會,會有很多新產品、新服務被創業者開發出來,這些獨特的需求會創造一大批中型公司。

      “另外一方面,我有一個非常深的感受就是,目前社會對創新和創業的支持以及對失敗的容忍是極強的。大國經濟體更容忍從失敗中進化和全社會分擔損失,這也是很獨特的優勢?!?/p>

      他以太陽能行業為例說明,“2008年國內第一條千噸級多晶硅工廠,投資了十二三億,也就是1萬噸需要投120~130億。2012年,全球最大的多晶硅企業江蘇中能,1萬噸的投資成本下降到50億。去年,一些優秀公司重新開始建廠時,1萬噸只要投十四五億;未來一兩年,可能1萬噸只需要10億。10年時間,投資成本下降了90%?!彪m然很多企業倒閉了,但他們帶動了整個工業配套體系的發展,讓后來的參與者能夠獲得更高的生產率。

      “未來,更多的創新嘗試能為社會、為消費者帶來更多福利,能不斷促進中國產業的進化。在十幾年的產業和公司研究經歷中,我體會最深的是,我們進步得很快,學習得很快。因為巨大的體量、市場和需求讓我們可以從很低的水平開始,不斷學習、演化、進步、犯錯。雄心勃勃充滿夢想的企業家、勤勞而高素質的員工、激烈的競爭和巨大的資源投入,逐漸轉化為非常高的生產率,而這又可以給勞動者提供比較高的報酬,可以給股東帶來回報,從而推動整個國家繼續往前發展,逐步從貧窮走向中等收入水平,甚至未來走向高收入水平國家,這是大國市場、資本市場以及整體環境給產業、上市公司、優秀企業家提供的機會?!?/p>

      (項晶 整理)


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