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    大跌之后市场怎么走? 这位物理博士(基金经理)指出了3条路

    2018-02-13 14:15

    見習記者 朱文君


    上周,A股市場經歷“慘烈”下跌,至周五收盤上證指數周線下跌332點,單周跌幅達到9.6%,市場信心嚴重受挫。經過一個周末的沉淀,接下來市場將會怎么走?到底如何躲過A股的雷區?后市該如何將成長股、周期股與價值股根據市場變化進行配置?這三類股票的投資邏輯各自是什么?

     

    2月7日,安信基金權益投資部基金經理袁瑋做客中國基金報粉絲交流群,分享了對于市場行情的看法以及個人的投資經驗,基金君整理實錄以饗讀者。

     

    一. 內容提要


    1. 我們在投資的時候要保持清醒,選擇確實有很強內生增長潛力的公司,用合適的價位去購買,可以橫向進行行業比較,選擇風險報酬率較高的公司做長線投資。


    2. 我們不關注大小票之間是不是會發生所謂的風格切換,我們更需要關注的是局部的細節,比如大票中有無被高估的風險和小票中是否有具有成長性的標的。


    3. 后市各個板塊都有可能同時出現機會和風險。在這樣的市場條件下,考驗投資者的實際上是個股選擇的能力,而不是板塊布局的問題。


    4. 消費類股票我個人還是覺得估值偏貴,相對來說家電板塊的估值還可以接受。醫藥板塊估值稍高,個人比較看好其中的創新藥板塊。


    5. 現在的市場氛圍我個人認為是比較極端,大家不太愿意去給成長股過于樂觀的預期,而是相對保守。但即便是在比較保守的時候,有些成長股也會存在機會,所以這個時候會是非常好的買點。

     

    二.會議實錄


    問:為什么美股漲A股不漲,美股跌A股也跌?年前贖回好還是繼續加倉好?最好在哪些板塊加倉比較好?這一波下跌年前還會持續嗎?

     

    答:美股上漲的時候其實A股的主要藍籌成分股也是上漲的,并沒有下跌。


    只不過最近這段時間由于美股出現流動性風險,連鎖反應導致A股大量股票下跌。我們分析主要還是因為外資持股偏多的股票會因此下跌幅度較大。而中小票估值還是偏高,基本面難以支撐。

    我更偏向于從基本面入手做一些保守的價值判斷,尋找估值洼地或是有真正成長性的優質個股,并不一定要挖掘什么板塊。

    最近下跌的空間我個人認為不會很大,因為外資的比例畢竟有限,如果發生更深的下跌,我認為買盤會相對更加強勁一些,外資拋售壓力會有所減弱。整體大家不用過于恐慌。

     

    問:大盤影響個股,如果說個股不受大盤影響,那擇時就意義不大了。在大盤低迷的情況下,如何更好的選擇個股?

     

    答:根據監管層的政策指引是希望各個行業回歸到價值本源,限制和叫停違法違規經營,引導市場走向良序健康穩定的方向。順應這個思路,我們在投資的時候要保持清醒,選擇確實有很強內生增長潛力的公司,用合適的價位去購買,可以橫向進行行業比較,選擇風險報酬率較高的公司做長線投資。

     

    問:當下中小板指數的投資價值,是不是可以開始逐步步局?而滬深300等大盤指數已進入高估區域,是不是需要逐步止盈,或者繼續持有等待牛市?

     

    答:我們不需要關注大小票之間會不會發生所謂的風格切換。我們更需要關注的是局部的細節,比如大票中有無被高估的風險和小票中是否有具有成長性的標的。我認為大部分中小票還沒有把泡沫擠壓干凈,A股非理性泡沫仍然存在。因此,我們要基于基本面進行扎實的研究,用嚴格的價值判斷指標去選擇個股。

     

    問:在風云變幻莫測的A股市場上,你是如何做到在成長股、價值股和周期股之間進行合理配置的,怎么把握權重的問題?

     

    答:我個人比較傾向于選擇成長股,從長期來看我們都是賺企業成長的錢。如果想賺估值波動的錢,有的時候能掙錢,有時候你會虧錢,這就是所謂的盈虧同源。但我們對成長股的要求比較高,所以符合我們條件的成長股并不多,在這種情況下,我們大量的倉位還是會選擇價值股,至于周期股就看機會,有機會的時候我們也會適當地參與,沒有機會就基本不持有。從結果來看就是成長股和周期股不多,且周期股持有時間較短,價值股占比較大,持有時間較長。

     

    問:今年基金前景是否能像去年一樣穩健樂觀?還是風險增加?


    答:基金持股主要還是藍籌價值股偏多,所以去年的市場風格下公募基金的業績整體好于個人投資者的表現,我覺得今年隨著銀行地產進入上漲高潮之后,后市風格會相對均衡一些,各個板塊都有可能同時出現機會和風險。


    在這樣的市場條件下,考驗投資者的實際上是個股選擇的能力,而不是板塊布局的問題。公募基金在研究的深度和能力上具備很強的優勢,所以我相信公募應該還是會有比較好的表現。

     

    問:1.2018年創業板怎么看,為什么有些2017年業績尚可的創業板公司也會下跌?2.對于上證50和滬深300在2018年您更看好哪一個?

     

    答:所謂業績的增長和估值的匹配是兩回事,就在于業績增長并不表示一定能實現估值,因為我們不能只看業績增長的速度,還需要看其增長的質量和持續性。很多創業板公司的業績增長大部分是通過前些年的外延并購來獲得的,內生增長速度和質量都不高,所以估值和增長并不是很匹配,才會出現大面積殺跌。

    對于上證50和滬深300我認為后者的機會可能更大一些,因為相對更加均衡。但我認為我們不需要過多地糾結指數,而是通過自下而上選股。

     

    問:后面還是以大盤藍籌為選基的主要方向么?

     

    答:大盤藍籌對應的是一群已經證明了自己能力和實力的大公司,如果以基本面選股作為唯一標準,他們是可以讓人放心的標的,但他們已經沒有什么預期差,大家都研究得比較明白。去年一年之所以超額收益大,主要是因為市場風險偏好的變化,大家選擇不再相信講故事的上市公司而是選擇大盤藍籌股。


    從未來來看,如果想獲得比較豐厚的收益,還得去找未來可能成為藍籌股的標的。于公募基金而言,因為優質成長股數量不多,也比較難挖掘,所以持倉主體肯定還是以藍籌股為主。

     

    問:您是如何控制回撤的?

     

    答:我們買股票就比較謹慎,基本上確定性比較高而且潛在回報較大的股票我們才會考慮去持倉。而且整個持倉的過程會做得比較精細,盡量做到所謂的高拋低吸,不是說去看圖形做買賣,而是會根據價格的變化,動態地調整倉位。當然在風格上相對分散、做到均衡,也對回撤的控制有幫助。

     

    問:請問2018年中大消費與醫藥行業是否具備一定的投資空間?

     

    答:消費類股票我個人還是覺得估值偏貴。相對來說,家電板塊的估值我個人認為還可以接受。醫藥板塊估值也稍高,但是醫藥的前景確定性是很強的,這是唯一一個可以說是永續增長的行業,因為大家對健康對壽命延長的追求是無止境的。所以這個行業估值高一點可以接受,關鍵還是看企業自身的成長性和行業地位的確立。我個人比較看好其中的創新藥板塊。

     

    問:請問投資地產股的邏輯什么?如何看待地產股近期的表現和未來的預期?

     

    答:短期的走勢由于受到市場交易層面的因素影響,我們不去探討。但長期來看,地產行業風險收益比較好。房地產行業演變了幾十年,未來房子回歸到居住的屬性,會變成類似于消費品的服務性行業,其品質會提升、形態會改變,比如融入了更多的科技元素,總之會慢慢步入新的發展階段。在這種階段里,龍頭公司的優勢就會體現出來。


    龍頭公司具備全面的優勢之后市場份額就會快速提升,給其未來增長提供了很大的空間,所以我們可以看到龍頭地產股在最近一兩年的銷售業績包括利潤收入各方面的指標都有很高的增長和很強的確定性,相對估值又便宜,所以我在布局上稍有側重,但同時也保證了一定的分散度。

     

    問:選擇成長股、周期股與價值股的重要指標昰哪個,選股與擇時哪個重要?

     

    答:我認為主要看兩個指標。一個指標是價值判斷,也就是對市場價格和其真實價值的研判,二者之間哪個空間大,就選哪個。


    還有一個指標就是其確定性,就在于有些票如果樂觀一點的話它的空間可能很大,但如果你稍微謹慎一點,它的空間又會變得很小,這種股票呢我們就說它不確定性很高。通常情況這種不確定性很高的股票,它的估值變化就會很大,在市場情緒比較高漲的時候,它的估值可以給得很高,但如果碰到黑天鵝事件之后,大家就會給出悲觀的預期,這時候股價下調的可能性就會很大。


    現在的市場氛圍我個人認為相對保守,大家不太愿意去給成長股過于樂觀的預期。但同時我認為,即便是在比較保守的時候有些成長股也會存在著機會,這個時候是非常好買入時點。隨著時間的推演和市場風險偏好的提升,我相信這類成長股可能是最先走出來的。


    周期股判斷起來會相對更難,因為需要投資者對整個宏觀經濟的運行包括市場交易者的情緒等各個指標都有掌握。怎么去投資周期股?投資周期股其實就是投資市場的預期波動。大家特別樂觀的時候你要小心一點,大家特別悲觀的時候你要給自己一些信心,這樣才能夠把握好。千萬不要追漲殺跌,追漲殺跌是最要不得的一種做法。

     

    問:新能源汽車及相關板塊后市該如何看待以及何時為最優的進入時機?

     

    答:新能源汽車行業進入滲透率快速提高、價格不斷走低的趨勢中,也就是所謂的量增價跌。在這個過程中很多企業的盈利會對價格更敏感,對量的增長相對沒有那么敏感。在觀察整條產業鏈時,我們一定要關注行業格局的變化。如果行業格局趨于集中,那么股價下跌的幅度會比較有限,上市公司可以享受到增量帶來的優勢。

    我們能看到有的企業收入在增加,但是利潤沒有增加,估值處在較高水平。這樣一來,投資風險就會加大。因為我們買的是利潤,并不是收入。因此仔細研判每個環節,而不是一概而論一整條產業鏈會更容易尋找到機會。

     

    問:您是北京大學物理學博士,而且是研究理論物理的,在基金業內是非常少見的,請問這樣的學科背景對你來說有什么樣幫助?

     

    答:因為物理學實際上是比較強調邏輯推理,所以對我做行業研究、公司研究方面會有很大的幫助。同時物理作為科技類創新的學科基礎,我相對在理解新技術方面會比別人更容易一些。


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