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    鹏华基金戴钢:信用债的“超级捕手”

    2017-08-11 09:38

    中國基金報記者 方麗


    相較波瀾起伏的權益類市場,債券市場看似波瀾不驚,但其中暗流涌動、危機四伏,尤其近兩年信用事件“風聲鶴唳”。鵬華基金戴鋼在信用債投資領域“游刃有余”,因多年強悍的信用研究功底作為支撐,不僅不碰信用風險“雷區”,更是在市場“錯殺”信用品種中掘金,是位信用債的“超級捕手”。


    展望后市,戴鋼直言短期不確定性較大,但經歷調整之后可以稍微謹慎樂觀一些,認為債券收益率繼續上行空間小,更看好高等級信用債。


    擅長信用債投資


    和同行相比,戴鋼的投資風格非常鮮明,擁有“殺手锏”——擅長信用債投資。

    這兩年伴隨信用風險集中爆發,信用債投資處于“風口浪尖”,戴鋼則敢于激流勇進博取超額收益。這背后有多年專業信用研究的功底作為強有力支撐。


    雖然戴鋼也是走的“研究員到基金經理”的老路,但不一般的是,他從事的是信用研究員,也是基金行業內最早一批進行信用分析的研究員,擁有多年此類經驗,因此對信用債篩選和研究頗具心得。


    2016年三、四月間信用風險爆發風聲鶴唳,市場普遍擔憂周期類如鋼鐵行業的信用風險。但戴鋼經過深入研究后“藝高人膽大”——季報顯示,旗下管理的組合投資了不少資質好的周期類行業債券?;仡^看當時正是周期行業的底部,信用利差也處于歷史高位,他也因此獲得較好收益,正是研究創造價值的完美案例。


    戴鋼也坦言,因中國債券市場的獨特性,公募債直到2013年才發生第一例違約事件,信用分析和信用研究才逐漸被重視。但“十年磨一劍”,信用分析研究既要靠不斷積累,還要不斷進步和演化。不過,他認為中國信用債不存系統性風險,個別發行人的信用事件是不可避免的,但不會對信用債市場的投資造成重大影響。因為中國在信用債的建設體系上是非市場化,信用債很多品種不是市場角度定價,篩選這類品種要從多角度看問題。


    “投資超額收益的來源,除了擅長信用債投資獲取票息收入外,還比較喜歡用杠桿來增厚收益?!贝麂撝毖?,往往信用債票息較高,利差保護較高,因此加大杠桿的利差風險較為可控。他表示,尤其是前兩年中等級信用債的性價比較好,搭配高杠桿就帶來了較好收益。


    記者注意到,戴鋼一直以來偏愛“短久期+高杠桿”操作策略,收益性和波動性之間相對平衡,進可攻退可供。值得一提的是,他有很長一段時間管理封閉式債券基金,被市場譽為“封閉式債券基金管理專家”。


    不過,戴鋼也坦言,公募基金的債券投資杠桿新規限制對其風格有些許影響,會及時進行調整?!澳壳百Y金利率水平較高,波動性較大,杠桿的必要性并非很大?!?/p>


    債券收益率繼續上行空間小


    “今年債券市場操作難度明顯加大?!贝麂撝毖远唐诓淮_定性較大,但經歷調整之后可以稍微謹慎樂觀一些。


    為什么如此認為?戴鋼分析,經歷市場調整后目前債券市場收益率已經回升到2015年年初的水平,考慮到2015年之后降息過,單純對比看目前債券收益率已包含了基準利率兩三次加息,債券收益率繼續上行的空間有限。


    戴鋼進一步表示,從大邏輯和方向判斷,中國宏觀經濟仍處于轉型周期的初始階段,房地產和基建仍是經濟增長的主要動力,新的大的經濟增長動力始終沒有出現,因此看不到宏觀經濟的拐點,改革還需要進一步深入。在此背景下,貨幣政策大方向不會過分偏緊,若目前經濟增長下行壓力加大,確實貨幣政策放寬的可能性較大。


    從目前宏觀數據分析,戴鋼表示,一季度經濟數據超預期,但也可能成為今年的高點,其中經濟數據走好重點是依賴房地產產業鏈的拉動,伴隨房產調控政策加碼,后續這一動力持續性不強。


    戴鋼還表示,雖然PPI連續數月走高,但傳導CPI效應遲緩,重點是需求較弱導致傳導不暢,全年看CPI維持在2%左右水平,不會是影響市場的重要因素。同時,美國加息超預期的概率并不大,對中國的壓力也在回落。


    “短期困擾債券市場最大問題是去杠桿什么時候階段性完結,市場在等待監管政策的逐漸明確,而且去杠桿過程中會影響市場結構,有階段性脈沖性沖擊風險?!贝麂摫硎?,經歷過2013年去杠桿經驗之后,這一輪去杠桿大概率會偏溫和,更重視維持經濟和市場的穩定性。


    近期委外資金贖回等對債市影響也成為隱憂,戴鋼表示,短期委外資金風險轉變對債市有些影響,不過只是短期沖擊并非是基本面的影響。


    戴鋼強調,目前要關注市場去杠桿是否階段性完結,其中一個指標可以觀察同業存單利率,若達到3%~3.5%水平比較合適。


    從目前看好的品種看,戴鋼表示更偏愛高等級信用債,這類品種性價比更好。目前債券的信用利差經過調整之后仍處于屬于中性偏低,因此高評級品種性價比更高。他也表示,若是低評級品種最好選擇短久期配置。而大類資產配置角度看,他中長期看好權益類市場,不過短期大概率還會維持震蕩格局。


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