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    易方达基金张雅君:严控信用和流动性风险

    2017-08-11 09:33

    中國基金報記者李湉湉

     

    作為第四屆中國基金業英華獎“三年期純債型最佳基金經理獎”得主、易方達增強回報基金經理張雅君認為,多年投資經歷中感悟最深的仍然是對組合風險的控制。取得長期穩健業績的關鍵因素是完整投資框架和嚴格的信用風險管理。

     

    與權益類基金比較,公募純債類基金客戶的風險承受能力相對偏低,而風險又是收益的來源,這就需要基金經理在管理組合之前就需要考慮清楚組合承擔哪類風險以獲得收益。一般而言,組合管理的風險主要包括信用風險、流動性風險和市場風險。

     

    “主要的投資思路是嚴控信用風險和流動性風險,通過適度承擔市場風險以獲取收益。"張雅君說,具體而言,在投資實踐中,主要以利率債和資質優良、流動性較好的信用債作為投資標的。這種投資思路固然可能會因為規避信用風險較高的高收益品種喪失了提高組合靜態收益率的機會,但是在有效規避信用風險的同時提升了組合流動性、增加了組合的靈活性以便在市場波動中能夠及時調整。

     

    從過往的管理實踐來看,這種投資思路運作效果良好。易方達純債類組合持倉債券至今未發生過違約和流動性風險,在有效控制信用和流動性風險的同時為客戶貢獻了長期穩健收益。

     

    她說,取得長期穩健業績最關鍵的兩個因素是投資框架和信用風險管理。在多年的投資管理中,易方達固定收益投資團隊逐漸形成了較為完整的債券市場投資框架,包括基本面、政策面、資金面、機構行為、債券類屬輪動規律等方面的內容。在投資框架的指導下進行債券投資和組合管理,使得團隊在市場漲跌過程中,不盲目跟從市場短期波動,而是更關注影響債券市場收益率變動的趨勢性力量;在市場牛熊轉換過程中,通過對投資框架中的關鍵因素進行及時跟蹤,能夠對市場拐點進行提前預判,并及時對組合進行調整。投資框架也需要根據市場的新變化,組合管理中遇到的新問題不斷豐富完善,以達到投研良性互動。

     

    另一個重要的因素是信用風險管理。近年來,國內債券市場發生的信用事件逐漸增多。如果組合持倉債券觸碰了信用風險,不僅會對凈值造成負面影響,客戶也會因此擔心管理人的信用篩查能力而贖回基金。所以會在投資中堅持嚴控信用風險,純債類組合持倉債券至今未發生過違約事件,在保障長期業績穩定的同時,也贏得了客戶的信任。

     

    對于宏觀和市場,張雅君說,近年來,由于人口紅利消退、資本回報率下降等因素,中國經濟潛在增速下滑,實體經濟回報率下降。在全球貨幣寬松的背景下,國內流動性充裕導致各類金融杠桿水平上升。在這種環境下,市場遭遇負面因素就容易形成較大波動。監管機構已經開始通過各類政策引導金融機構降低杠桿水平,從長遠來看,該類監管政策有利于降低市場無序波動,促進金融市場健康發展。

     

    今年一季度經濟表現較好,生產端強于需求端,表明當前總需求穩定,企業補庫存動力仍在。后期即便企業補庫存告一段落,總需求對經濟仍有支撐,經濟增速大概率平穩或略有回落。由于基數效應通脹可能較目前水平略有走高,總體上全年平均大概率不會超過2.5%的水平。

     

    當前影響債券市場的主要因素是監管機構關于金融去杠桿的相關政策以及由此引發的機構對委外投資的贖回行為。由于監管機構去杠桿方向明確,機構收縮委外投資是大方向。

     

    她預計債券市場不存在趨勢性機會,曲線平坦化可能會維持一段時間,信用利差將逐步擴大。對于債券投資,持有一年以內品種獲取確定的票息收入是當前性價比較高的投資策略,長端利率債存在波段交易機會,但需要控制倉位并及時止盈止損。


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