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    李轶:基本面相对稳定,债市机会与风险并重

    2017-08-11 09:29

    中國基金報記者 李湉湉


    在金融去杠桿、“脫虛向實”的大背景下,金融市場今年可能缺乏整體性機會。就債券市場而言,擅長大類資產配置、蟬聯英華獎二級債基最佳基金經理的李軼認為,基本面相對穩定,機會與風險并重。但在金融去杠桿監管政策趨嚴、流動性、信用風險、國際市場聯動等諸多方面將面臨較大考驗。各種因素相互制約,影響債券市場預期。


    從具體品種來看,受制于監管加強,債券需求繼續放緩,債券特別是信用債存在一定的調整壓力。信用利差可能持續走闊,利率債更多跟隨基本面變化,存在預期差交易機會,包括受負面因素沖擊帶來的超調、階段性經濟數據回落、階段性避險情緒升溫。


    她分析說,國內金融監管趨嚴推動金融機構縮減資產負債表。去年金融機構資產規模增速過快,遠超M2增速,同業業務和理財業務發展過熱。2016年以來,“一行三會”均已出臺針對銀行同業、理財、資管機構等的監管政策,指向“控杠桿、防風險”。目前央行加強了MPA考核,銀監會不斷出臺監管文件。在一般性存款持續低迷的情況下,銀行負債端資金來源將會受到同業業務壓縮的影響,從而產生資產端去杠桿壓力。同業理財監管態度及達成目標值得高度關注。去杠桿進程將影響到銀行間市場資金面、債券市場配置力量以及市場交易情緒。


    同時,海外市場的不確定性對2017年中國政策及經濟走勢的影響將更為顯著。近年來中美長期國債利率聯動加強,今年同受美聯儲加息和壓縮資產負債表的影響。美國經濟不斷改善,加息頻率加快,將對人民幣匯率和利率產生直接的影響。在人民幣國際化的背景下,中美的匯率聯動加強,貨幣政策也必然會顧及匯率的變化。3月美聯儲提高利率后,央行也即刻調整了逆回購利率和借貸便利操作利率。未來長期國債不可避免要受到美國加息進程和美國國債利率的影響。歐元區主要經濟體選舉進程是否會繼續出現“黑天鵝”存在不確定性,國際地緣政治沖突也將階段性地影響風險情緒,進而影響國內資本市場。


    近兩年全球金融市場波動不斷加大,李軼認為,歷史上強美元伴隨著流動性從新興經濟體回流發達國家,新興市場匯率承壓,并可能進一步引致全球金融資產動蕩。另一方面,歐元區主要經濟體選舉進程是否會繼續出現“黑天鵝”存在不確定性,國際地緣政治沖突也將階段性地影響風險情緒,金融資產波動加大。國內經濟處于增速換擋期、結構調整陣痛期,經濟形式復雜。另一方面,過去金融機構影子銀行大發展,資產價格存在一定的泡沫。目前來說,改革進入深水區,其中包括對金融體系加強監管,推動金融機構縮減資產負債表,因此國內金融資產承壓,市場波動。


    談及行業亟待突破解決的問題,她說,目前債券市場上,一旦債券遭遇信用風險而導致違約基本喪失流動性,基金公司相對缺少處理違約債券的渠道。部分債券是由基金公司股東或者基金公司自己“兜底”。而在信用風險市場化、違約事件常態化的大背景下,上述狀態是不可持續的。對公募基金而言,促進國債期貨和CDS衍生品市場的發展極為重要。國債期貨和CDS是信用債風險對沖的主要衍生品,它們的發展是完善信用風險對沖機制必不可少的一部分。未來或將進入一個衍生品發展的時代,工具化的產品提供了對沖和套利的手段,未來我們也將加大對衍生品的研究,加入衍生品進行無風險套利,以及利用市場偏差進行套利。


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