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    国泰基金经理程洲:绝不做教条的价值投资者

    2017-08-11 09:03

    中國基金報記者  應尤佳


    國泰基金的基金經理程洲在國泰基金從事投資已經13年了,在這13年里,他歷經兩輪牛熊,從策略研究員成長為資深基金經理。在獲得3年期英華獎基金經理的現場,他對記者說,他有一個小目標,他想拿十年期的英華獎。


    假如要給程洲定一個風格偏向的話,那么程洲無疑應該屬于“價值派”。程洲對記者說,他喜歡有安全邊際的東西,喜歡更具有持續性的公司,喜歡圍繞著企業價值來做投資。


    注重公司的“真”價值


    程洲把自己的投資思路向記者娓娓道來。他告訴記者,在過去的許多年里,他一直習慣以公司價值為出發點進行投資。在他的投資體系中,看報表是一項非常重要的基礎工作,并且他不太重視利潤表,而是更重視資產負債表和現金流表。


    他非常強調現金流的重要性?!拔铱垂?,首先要求現金流持續為正?!彼蛴浾呓忉尩?,雖然有些公司利潤不錯,但是現金流可能并不好。有些常年和政府打交道的企業,可能利潤越高,自己的墊資越多,其這類企業其實存在著潛在的經營風險。如果現金流為負的話,企業往往需要依靠外部融資來存續,這樣就會推高資產負債率,當資產負債率超過了一定的水平,銀行借貸就會出現困難,又需要在股票市場再融資。但是我們知道,股票市場的波動是不穩定的,如果碰到熊市,無法順利再融資,甚至可能會影響到上市公司經營的可持續性?!耙虼丝咳谫Y來支撐發展的公司,不是我的菜?!?/p>


    相反他認為自由現金流為正的公司不僅能夠從容應對日常資金周轉、支持公司經營發展,也更易產生分紅。


    他看資產負債表也看的非常細?!百Y產負債表會體現一家公司自身資產的來源?!彼e例而言,市場上有些公司可能通過外延式并購迅速擴大規模增加營收與利潤,但是如果仔細分析資產負債表,就會發現,有些喜歡并購的企業,其資產規模的擴大主要來源于商譽的增加,有些公司的商譽可能會達到凈資產量的一半,那么這些公司的凈資產本身可能就有高估的嫌疑。他會把這些公司剔除在自己的選股范圍之外。


    絕不做教條的價值投資者


    值得一提的是,他反對教條的價值投資。他強調,所有的投資都是基于價值與價格二者的波動?!斑@個世界上沒有完全好的公司,也沒有完全差的公司?!彼硎?,“關鍵在于以什么樣的價格買入什么樣的公司?!彼步洺S们逅銉r值來估值一些企業,這種估值方法主要是針對一些重資產公司。舉例而言,他會以這種方式來給一些地產企業估價?!拔覀儼凑胀恋貎渲刂玫膬r格再打上一些折扣來估算地產企業的估值,一般而言,如果測算下來折扣不小,例如能夠打6折、7折,那我認為就是買入時機?!?/p>


    還有一些市場給予的“安全邊際”也會成為他的參考項?!袄缬行┕景l行可交換債或者可轉債的轉股價與現價倒掛,或者是股權激勵的員工持股價格與現價倒掛。那也可以視為是一種可參考的安全邊際?!彼硎?,當他關注到這些情況后,他會依據公司的經營情況作出判斷,如果認為價差可能會被抹平,他就會買入并且持有到價差抹平后隨即賣出。


    除了價值投資者普遍喜愛的價值投資標的,例如他的基金長期持有的貴州茅臺、格力電器等“大白馬”,他也會投資一些周期股?!爱吘瓜褓F州茅臺、格力電器這樣的公司A股市場里是比較少見的?!彼f,“因此我在做組合的時候,也會考慮通過低位買入強周期股再高位賣出來給我的組合做‘加強’?!?/p>


    擇時也是他的強項


    程洲擇時的次數不多,但是往往都在關鍵點上。


    2015年6月上旬,他敏銳地意識到市場的上漲可能已經無法持續,而趁市場的小反彈時機迅速降低倉位,把原本90%的股票倉位直線降到基金合同約定的最低股票倉位線,從而避免了基金凈值的大幅回撤。


    他坦率地對記者表示,他沒法系統地總結出他為什么能夠精準撤離,他試圖想了很多事后的解釋,但是最終他還是覺得他的經驗和感覺,以及對當時市場熱度和重大信息的判斷是讓他做出決策的主因。


    去年12月,他又做了一次擇時。在證監會向險資喊話之后,他果斷地降低了倉位。事實證明又對了一次。他告訴記者,現在他的倉位比較偏中性,也對市場不過于悲觀和樂觀。


    程洲在做基金經理之前是國泰基金的策略研究員,這可能對他做出正確的擇時判斷有所幫助?!拔覜]有太完善的股指期貨工具,所以需要做些擇時?!彼f,“其實我還是覺得選股更為重要?!?/p>


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